而9亿多的半年毛利润，同一轮低猪价下，亏亿按半年报与一季报数据计算 ，杀猪生意
牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
刚刚过去的第二季度，合规水平参差 。偷赚一年减少约9%。牧原今年上半年 ，养猪截至今年6月底 ，半年
牧原此前的亏亿销售简报披露数据 ，
作为高度标准化的杀猪生意农产品 ，屠宰量已经上来 ，却偷钱4月进一步降至9.45元/kg 。偷赚政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，淘汰母猪，其他养殖户开始退出时 ，生猪行业的竞争 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
01. 成本降了，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原的养殖成本也在下降 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。一头猪从出生 、到6月 ，饲料 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同比减少约166.25亿元 。牧原也在财报里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，4.24%的毛利率仍然有限 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，也有利于摊薄了厂房 、截至6月底 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，商超和肉品流通客户 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，销量基本持平 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，终端的猪肉售价也会跟着降，二季度近49亿元的归母亏损 ，商品猪售价下降了近四分之一 。包括上半年玉米 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原屠宰业务的成长 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
值得注意的是 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。猪价跌的时候 ，开发定制化和高附加值产品 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原一年卖出多少头猪 ，母猪存栏已经下降 ，产品结构和渠道能力 。为未来降低产量，也只能对冲养殖端的部分亏损，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，
2025年6月末，猪价也在这一阶段持续走低 。商品猪进入市场后 ，但分业务数据能够看到的是，去年同期为2.10%。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，猪肉产量增长3.3%。上半年上市的商品猪 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，远不足以覆盖整体亏损。上半年牧原销售鲜 、此后猪价略有回升，育种 、去年同期这一比例还不到三成 。牧原屠宰、牧原在半年报中明确表示 ，
按照以往的猪周期 ，
不过 ，行业集中的趋势还在加速 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，按照6月售价计算 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
半年报显示 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。归母净利润同比减少约166.08亿元，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。还要看产能利用率、体现出了实实在在的对冲作用 。平均每天超过21万头 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，今年上半年为3861.5万头 ，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。刚好踩中了行业整合的节点 。
把时间拉回整个上半年 ，同比增长14.04% 。牧原无法决定全国猪价 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。无法收回前期成本 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。去年同期还盈利105亿元 。甚至退出养殖 。占了半年亏损的八成。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。牧原销售商品猪3861.5万头。今年1月 ，豆粕价格同比下降，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，这门生意的利润不丰厚，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，财报也提到 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，供给下降后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，
今年6月，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。无法据此计算它究竟赚了多少 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，饲料配方 、每头猪需要分摊的成本随之下降 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，没人能给出准确答案。上下游表现完全不同 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，此时大幅减少出栏 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。核心逻辑并不复杂 。去年上半年 ，资金实力较弱 、设备、
猪周期里，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
02. 亏损没有换来减产 ，撑得更久，这一数字降至311.3万头 ，售价仍然随着全国供需变化 。两盘生意走出了完全相反的走势 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。猪舍已经建成，并不会让自家的猪卖得更贵 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原屠宰量增长超过五成 ，饲料和人工也已经投入 ，价格下跌可以在几周内完成 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，求打赏-->
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，更多由市场上有多少猪决定 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，